4억 7천만 건의 거래가 폴리마켓 파머에 대해 밝혀낸 것

폴리마켓(Polymarket) 리더보드에서 조금이라도 시간을 보냈다면, 정산된 마켓 1,800개에 걸쳐 승률 97% 를 기록하면서 lifetime 손익은 $4,200에 불과한 상위 지갑들을 본 적이 있을 것입니다. 아마 누군가 어떻게 이렇게 적은 돈으로 그토록 빈번하고 정확하게 거래하는지 궁금했을 것입니다. 답은, 그들은 거래하는 것이 아니라는 것입니다. 그들은 파밍을 하고 있습니다.

파머는 토큰 인센티브, 수수료 리베이트, 혹은 재귀적 시장 역학을 뽑아내기 위해 자동화된 패턴을 돌리는 지갑입니다. 이들은 순진하게 온체인 데이터를 읽는 어떤 시스템에게든 고성과 트레이더처럼 보입니다. 이들은 모든 리더보드를 오염시킵니다. 이들은 폴리마켓 리더보드에서 카피 트레이딩이 체계적으로 손해를 보는 가장 큰 단일 원인입니다 — 당신은 edge처럼 보이는 것을 카피하지만, 그것은 실제로는 봇(bot) 인프라를 요구하며 당신이 재현할 수 없는 아주 작은 마진 위에서 작동하는 전략입니다.

Polygon CTF 컨트랙트에서 인덱싱한 4억 7천만 건의 거래 전체에서, 순진한 "스마트" 기준(정산된 마켓 50개 이상에서 양(+)의 lifetime 손익, 승률 60% 초과)을 통과하는 지갑 중 약 16% 는 파머입니다. 이들을 걸러내는 것이야말로 유용한 스마트 머니(smart money) 신호를 부풀려진 리더보드로부터 분리하는 작업입니다.

이 글에서는 우리가 관찰한 네 가지 파밍 아키타입, 각각을 잡아내는 휴리스틱, 그리고 플랫폼이 보고하는 수치가 왜 우리 수치와 어긋나는지에 대해 온체인 패턴이 말해주는 바를 살펴봅니다.

네 가지 아키타입

아키타입 1: 토큰 인센티브 파머

폴리마켓은 역사적으로, 유동성 공급자에게 지정가 주문 제출의 대가로 토큰을 지급하는 거래량 보상(volume-rewards) 프로그램을 운영해 왔습니다. 파머는 다음과 같이 반응합니다:

• 정산 임박 마켓의 스프레드 안쪽에 지정가 주문을 배치 (예: 0.98에 거래되는 마켓에서 0.97 / 0.99)
• 자연스러운 흐름을 거슬러 주문이 체결되도록 방치
• 동시에 여러 마켓에 걸쳐 포지션을 반복적으로 굴림

거래 수준 시그니처(trade-level signature) 는 단순합니다: 평균 진입가가 0.95에서 0.99 사이, 또는 0.01에서 0.05 사이, 마켓당 평균 이익 $30 미만, 주당 수백 개 마켓. 이 지갑은 sub-cent 단위 리베이트를 쓸어 담으면서 모든 리더보드에 유령 같은 승률 98%로 등장합니다. 기술적으로 모든 마켓이 그 지갑이 포지션을 잡은 방향대로 정산되기 때문입니다(거의 확정된 상태에 포지션을 잡았기 때문입니다).

탐지: 진입가 분포 + 마켓당 달러 이익 + 거래 빈도를 조합합니다. 이 세 가지 필터 중 어느 하나라도 통과하지 못한 지갑은 스마트 머니 코호트에서 제외됩니다.

우리 데이터에서 가장 큰 토큰 인센티브 파머 클러스터 는 1,872개 지갑(훨씬 적은 수의 운영자가 통제하고 있을 가능성이 큼)으로 구성되어 있으며, 플랫폼 전체 거래량(volume)의 약 3.4%를 차지합니다. 필터가 없다면 이들이 승률 리더보드를 장악할 것입니다.

아키타입 2: MINT-and-merge 차익거래자

폴리마켓의 CTF 컨트랙트는 일반적인 매수 외에 두 가지 원자적(atomic) 연산을 지원합니다:

• MINT — $1 USDC를 지불하고 YES 토큰 1개 + NO 토큰 1개를 받습니다. 양쪽을 각각 $0.50에 매수하는 것과 동일합니다.
• MERGE — YES 1개 + NO 1개를 반환하고 $1 USDC를 받습니다. 양쪽을 각각 $0.50에 청산하는 것과 동일합니다.

이진(binary) YES + NO 오더북이 (일시적인 오더북 불균형으로 인해) 0.49 + 0.49 = $0.98에 거래되고 있다면, 차익거래자는 다음을 할 수 있습니다:

1. 오더북에서 YES를 $0.49에 매수
2. 오더북에서 NO를 $0.49에 매수
3. YES + NO를 MERGE 하여 $1.00 USDC로 전환

순이익: 차익거래가 감당할 수 있는 만큼의 페어에 대해 페어당 $0.02. 이는 방향성 판단이 전혀 없는 순수한 온체인 차익거래입니다. 우리 데이터에서 이 루프를 돌리는 차익거래자는 일반적으로 분당 수십 개 마켓 을 회전시키며, 포지션을 평균 정산 전 47초 동안 보유합니다.

순진한 시스템은 이런 지갑을 승률 거의 100%(정의상 모든 포지션이 이익으로 청산됨)에 천문학적인 거래 빈도를 가진 것으로 읽습니다. 이들은 아무것도 예측하지 않으며, 시장 미시구조의 노이즈를 청소할 뿐입니다. 탐지는 진입/청산 타임스탬프 delta를 통해 이루어집니다 — 마켓 100개 이상에 걸쳐 중앙값 보유 기간이 5분 미만인 지갑은 자동으로 재분류됩니다.

아키타입 3: NegRisk 전환자

NegRisk는 폴리마켓이 "2028년 GOP 후보 지명을 누가 받을 것인가?" (후보 10명, 이진 하위 마켓 10개) 같은 것에 사용하는 다중 결과(multi-outcome) 마켓 래퍼입니다. CTF는 NegRisk에 특화된 CONVERSION 연산을 지원합니다: 포지션을 완전히 청산하지 않고 sister 마켓 사이에서 거래하는 것입니다.

지갑은 어느 쪽 레그(leg)에도 마켓 스프레드를 지불하지 않고 "Trump YES"를 "DeSantis NO"(같은 NegRisk 계열의 sister 마켓)로 전환할 수 있습니다. 이는 헤징과 리밸런싱에 유용하지만, 파머는 이를 무기화하여 연결된 마켓들에 걸쳐 무한한 정산 횟수 를 찍어냅니다.

순진한 온체인 해석: 지갑이 Trump 포지션과 DeSantis 포지션을 동시에 "이겼다"고 봅니다. 승률이 급등하고, 정산된 마켓 카운트가 부풀어 오릅니다. 우리 인덱스에서 "정산된 마켓" 4,200개를 가진 지갑을 보게 되는데, 그중 실제로 독립적인 판단은 ~340개뿐이며, 나머지는 NegRisk 전환으로 만들어진 카운트입니다.

우리의 통합(consolidation) 로직은 sister 마켓의 모든 정산을 기반이 되는 이벤트 단위로 묶어 하나의 판단 으로 그룹화합니다. 온체인 정산 이벤트가 몇 개나 발생했는지와 무관하게 말입니다. 통합 후 동일 지갑의 "실제" 정산된 마켓 카운트는 4,200개에서 ~340개로 떨어지고, 승률은 97%에서 71%로 이동합니다. 71%가 의미 있는 숫자입니다.

아키타입 4: 스크립트를 돌리는 봇 지갑

이들은 인센티브를 파밍하는 척조차 하지 않는 지갑입니다 — 사람이 루프에 개입하지 않은 채, 온체인 또는 오프체인 트리거에 반응하는 방향성 봇을 돌립니다. 이들의 시그니처는:

• 거래 타이밍 분포: 정확히 초 단위로 맞춰진 타임스탬프에 군집화되어 time.sleep(60) 루프를 시사하거나, 특정 이벤트에 대한 밀리초 단위 반응
• 거래 규모 분포: 이봉형(bimodal) — 아주 작거나($1-50), 특정한 라운드 넘버($1,000.00 / $5,000.00)가 동일하게 반복
• 취소 대비 체결 주문 비율: 흔히 60% 초과 (실제 트레이더는 15% 미만)
• 시간에 따른 활동: 수면 시간대에 human-pattern 감소 없이 연속적으로 24/7 활동

봇 지갑이 항상 비수익적인 것은 아닙니다 — 일부는 상당히 잘 설계되어 있습니다 — 그러나 그들의 성과는 인간 카피 트레이더에게 이전 가능하지 않습니다. edge가 방향성 판단이 아니라 지연(latency)이나 신호 소스에 있기 때문입니다. 우리 필터는 이 아키타입에서 ~3,400개 지갑을 봇으로 표시합니다. 이들은 신호가 정보적(informational)이 아니라 운영적(operational)이기 때문에 스마트 머니 코호트에서 분리됩니다.

필터링되지 않은 리더보드의 모습

폴리마켓 데이터에 순진한 스마트 머니 필터 — lifetime 손익 > $200K, 승률 > 60%, 정산된 마켓 > 50 — 를 적용하면, ~14,200개 지갑으로 이루어진 리더보드가 나옵니다. 그중:

즉, 어떤 순진한 폴리마켓 리더보드든 "상단"에 있는 지갑 7개 중 약 1개는, 인간 트레이딩으로 이전 가능하지 않은 신호를 가진 파머 또는 봇입니다. 필터링되지 않은 상위 100개를 카피 트레이딩했다면, 실제로는 예측을 하고 있지 않은 지갑 14-15개를 따라가면서, 당신의 성과를 그들의 구조적 마진(거래당 1% 미만)까지 끌어내리게 됩니다.

우리가 필터링하는 방법

복합 필터는 lifetime 손익 임계값을 넘는 모든 지갑에 적용되는 다단계 파이프라인입니다:

1. 진입가 분포 검사: 중앙값 진입가가 0.15에서 0.85 사이에 들어와야 합니다. 0.95 위 또는 0.05 아래에 군집화된 지갑은 토큰 인센티브 파머로 표시됩니다.
2. 보유 기간 검사: 중앙값 보유 기간이 6분을 초과해야 합니다. 이보다 낮은 지갑은 차익거래자로 표시됩니다.
3. NegRisk 통합: 모든 sister 마켓 정산을 기반 판단(underlying decision)으로 그룹화합니다.
4. 마켓당 이익 검사: 정산된 마켓당 중앙값 달러 이익이 $50를 초과해야 합니다(dust 트레이딩을 걸러내기 위해 $30에서 상향).
5. 봇 시그니처 검사: 주문 취소 비율 + 타임스탬프 군집화 + 거래 규모 반복.
6. 카테고리 밸런스 검사: 오직 하나의 특정 마켓만 반복해서 거래해 온 지갑(예: 여러 달에 걸친 월간 정산을 통해 동일한 Bitcoin 가격 마켓에서 800건의 거래)은 재량적(discretionary) 트레이더가 아니라 전략 봇으로 표시됩니다.

각 검사에는 라벨링된 데이터로 튜닝된 고유한 임계값이 있습니다. 어느 하나의 검사라도 통과하지 못한 지갑은 스마트 머니 분류에서 제외됩니다. 종합적 효과: naive-pass 지갑의 16%가 재분류되고, 스마트 머니 승률은 오해를 부르는 78%(파머 포함)에서 더 정직한 67%(파머 제외)로 이동합니다.

이것이 중요한 이유

두 가지 실질적 귀결이 있습니다:

카피 트레이더에게: 파머나 차익거래자가 리더보드 상단에 등장하더라도 당신은 그들을 카피할 수 없습니다. 그들의 edge는 자본과 당신에게 없는 기술을 요구하는 운영 인프라(고빈도, 저마진, 24/7 자동화)에 있습니다. 그들을 따라가면 gas 비용과 플랫폼 수수료로 상쇄되는 거의 제로에 가까운 수익이 나옵니다. 필터링되지 않은 리더보드 사용을 중단하십시오.

자신의 성과를 보정하는 트레이더에게: 의미 있는 비교 집단은 원본 목록에 나타나는 14,200개가 아니라 파머 필터링을 통과하는 12,000개 지갑입니다. 토큰 인센티브 파머 9%를 포함하는 리더보드 평균에 자신의 승률을 비교하는 것은, 완전히 다른 전략을 돌리는 사람들과 자신을 비교하는 것입니다.

OrcaLayer의 리더보드(orcalayer.com/leaderboard)는 순위를 매기기 전에 전체 필터 파이프라인을 적용합니다. 지갑 페이지(orcalayer.com/wallet/0x...)는 파머 플래그와 통합된 NegRisk 조정 이력을 포함한 지갑별 세부 내역을 보여주므로, 어떤 지갑이 왜 스마트로 분류되는지 또는 되지 않는지 정확히 확인할 수 있습니다.

폴리마켓의 4억 7천만 건 거래는 놀라운 데이터셋입니다. 파머 필터링이 없다면 이들은 당신에게 노이즈를 말합니다. 필터링이 있다면 이들은 돈을 걸고 세계를 실제로 올바르게 예측하고 있는 사람이 누구인지 말해줍니다. 바로 그 두 번째 신호가 이 플랫폼의 존재 이유 전부입니다.